费城76人迎意大利杯关键赛；国际比赛日再遭质疑；信心回归；心理建设被强调的简单介绍-开云

　　【明明债券研究团队】

　　事项：

　　6月30日，美国商务部公布数据显示，美国5月个人总收入环比0.开云体育下载4%，高于预期0.开云APP3%，前值0.4%修正为0.3%；5月个人消费支出(PCE)环比0.1%，持平预期，低于前值0.4%；5月实际个人消费支出(PCE)环比0.1%，低于预期和前值0.2%；5月PCE物价指数环比-0.1%，持平预期，但低于前值0.2%，同比1.4%，低于预期1.5%和前值1.7%；5月核心PCE物价指数环比0.1%，持平预期，前值0.2%修正为0.1%，同比1.4%，持平预期，低于前值1.5%。作为美联储关注的通胀指标，5月PCE物价指数同比1.4%，核心PCE物价指数同比1.4%不及预期，连续三个月下滑，距离美联储2%的通胀目标尚远。

　　本周美、欧、英、加四国央行释放出偏“鹰”派信号，致使海外债市出现齐齐下跌。美国10年期基准国债收益率涨4.4BP至2.267%；30年期涨3.9BP至2.814%；两年期涨2.0BP至1.373%。德国10年期国债收益率上行1.5BP报0.467%，创三个月新高。英国10年期国债收益率6月28日报收1.1851%，创5月12日以来新高；加拿大10年期基准债券收益率6月28日报收1.61%，创5月10日以来新高。

　　对此，我们点评如下：

　　评论：

　　个人财产性收入带动个人收入增长，商品支出大跌使PCE物价指数承压

　　美国5月个人总收入增长671亿美元，环比0.4%，高于预期和前值，可支配收入增加717亿，环比0.5%，高于前值0.3%。其中，个人财产性收入、雇员收入和经营者收入增长是个人总收入增长的主要原因，分别增长398亿、99亿和85亿美元。具体来看，雇员报酬、经营者收入、租金收入、个人财产性收入、个人转移支付收入占个人总收入比例分别为62.77%、8.92%、4.54%、14.23%、17.37%，前值分别为62.96%、8.90%、4.52%、14.28%、17.42%；个人财产性收入环比1.7%，前值-0.1%，其中主要贡献为股利收入，环比4.8%，前值0.4%；雇员报酬环比0.1，前值0.5%；经营性收入环比0.6%，前值-0.2%，其中主要贡献为非农经营者收入，环比8.1%，前值-3.2%；租金收入环比0.7%，前值0.7%；个人转移支付收入环比0.1%，前值0%。

　　5月个人消费支出(PCE)环比0.1%，持平预期，低于前值0.4%；5月实际个人消费支出(PCE)环比0.1%，低于预期和前值0.2%；5月PCE物价指数环比-0.1%，持平预期，但低于前值0.2%，同比1.4%，低于预期1.5%和前值1.7%；5月核心PCE物价指数环比0.1%，持平预期，前值0.2%修正为0.1%，同比1.4%，持平预期，低于前值1.5%。作为美联储关注的通胀指标，5月PCE物价指数同比1.4%、核心PCE物价指数同比1.4%不及预期，连续三个月下滑。具体来看，5月PCE不及预期的主要原因在于耐用品和非耐用品支出下降。以不变价计，耐用品、非耐用品和服务项的消费支出分别占个人消费支出的14.12%、21.71%、64.66%，前值分别为14.15%、21.69%、64.63%；其中，耐用品消费支出下降580亿美元，环比-0.6%，前值0%；非耐用品消费支出下降828亿美元，环比-0.8%，前值0.1%；服务消费支出增加209亿美元，环比0.2%，前值0.3%。

　　基本面喜忧参半，美国经济增速进一步放缓

　　近期公布的数据参差不齐，总体反映美国经济增长乏力。具体来看，美国一季度GDP终值年化季环比增1.4%，创去年二季度以来新低，预期增1.2%，前值增2.1%。高盛将美国第二季度GDP增速预期从2.5%下调至2.3%。美银美林也将美国第二季度GDP增速下调0.1%至2.1%，表明对美国复苏进程的悲观预期。以CPI和PPI衡量的通胀方面，美国5月未季调CPI年率为1.9%，低于预期2.0%，也低于前值2.2%，核心CPI年率为1.7%，低于预期和前值1.9%；5月PPI年率下降0.1%，符合预期，但不及前值持平，核心PPI年率增长1.2%，高于预期值1.0%，也高于前值0.9%。与PCE衡量的通胀情况大体相符。就业方面，美国5月新增非农就业人数13.8万，远不及预期18.2万；5月失业率下降至4.3%，创十六年来新低，低于预期和前值（均为4.4%）；劳动力参与率下滑至62.7%，不及预期和前值（均为62.9%），时薪同比增2.5%，持平前值，不及预期2.6%；美国截至6月24日当周初请失业金人数为24.4万，虽略高于预期值24.0万，但仍处于很低水平，暗示劳动力市场收紧的趋势并未改变，美国就业市场处于或接近充分就业状态。对整体经济的贡献率超过70%的消费方面，5月零售销售月率为负0.3%，低于预期0%，也低于前值0.3%；5月核心零售销售月率为负0.3%，低于预期0.1%，也低于前值0.3%，但美国谘商会数据显示，美国6月消费者信心指数意外结束连降两个月，由5月下修117.6后，回升至118.9，远超预期116，表明消费者对短期经济前景逐渐转为乐观，或是受可支配收入大幅增加影响。房地产方面，美国5月成屋签约销售指数月率下跌0.8%，较前值1.3%的跌幅有所缩减，但仍逊于预期1%的增幅；5月新屋开工109.2万，不及预期122万，为八个月新低，且连续第三个月下跌，为2009年1月来首现三月连跌，环比萎缩5.5%，不及预期增长4.1%，房市疲态渐显。

　　美联储多位官员发言提及加息与缩表，观点再现分歧

　　自美联储于6月议息会议宣布上调联邦基金利率25bps至1%-1.25%，同时维持2017年加息三次的预测不变后，多位美联储官员近两周来又接连发声，多次提及对经济现状、前景的看法以及加息和缩减资产负债表这两大市场焦点，具体情况如下：

　　2017年有投票权的委员中，美联储主席耶伦称，美联储相信逐步加息是合适的，美联储关于缩表的计划尚未造成任何不利的反应，金融体系安全度大大提高，2008年危机在有生之年不会重演。副主席费希尔称高资产价格可能会对未来稳定构成风险，呼吁密切关注风险偏好升温，今年美国再加息两次看来“合理”。费城联储主席哈克预计美国今年GDP增速为2.3%，并表示美联储处于“正确的轨道上”，通胀疲软只是暂时现象，预计通胀将于2018年达到2%的目标，但若通胀水平偏离目标，就应该重新评估加息观点；他开云认为美国失业率正处于或低于自然失业率，劳动力市场存在的闲置问题微乎其微，美联储料将在2017年某个时间点开始缓慢地缩表。纽约联储主席杜德利表示美国的加息周期“目前为止一切顺利”, kaiyun.com 如果等待太久才收紧银根，将可能带来美联储“急刹车”的风险，并因此导致经济衰退，未来将采取慎重、小心的方式进行缩表，尽力降低缩表对市场带来的负面影响。目前市场对缩表反应平平表明美联储的沟通是有效的，近来美国金融状况有所缓和，也是收紧政策的另一个理由。6月议息会议唯一投出反对票的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，尽管就业市场趋紧，但通胀回落是其反对加息的原因，认为美联储应当推迟加息，以等待更多的通胀数据，货币政策仍维持一定的宽松，同时认为公布缩表计划是积极之举，希望美联储公布缩表的启动时间。

　　2017年没有投票权的委员中，旧金山联储主席威廉姆斯表示，美联储正在逐步退出宽松；预计明年通胀率将达到2%左右，全球复苏企稳，美国已经重返甚至超过充分就业水平。圣路易斯联储主席布拉德表示，美国通货膨胀和基于市场的通胀预期近几个月来一直意外疲软，低失业率可能不是预测期限内通胀会明显上升的一个指标，并质疑美国通胀正确实向目标回归的观点。他认为通胀压力的缺失为美联储保持耐心提供了 kaiyun 空间，应暂缓进一步升息，直至确定通胀率确实向联储的2%目标水平回升。让资产负债表规模恢复至更为常规的水平，需要花费至少大约五年的时间。

　　整体来说，对于目前美国经济状况，主流观点为美国经济正处于复苏进程之中，但仍存在结构性问题；加息方面，均支持循序渐进加息的步调，但在今年加息次数和节奏上出现分歧；缩表方面，基本就采用慎重、小心的方式进行缩表达成了一致意见，某些偏鹰派委员支持最早在今年下半年即开始缩表。在此前议息会议公布今年3次加息并且加息的根据是经济表现后，此次5月个人收入和PCE数据表现不及预期，表明通胀指标逐渐转衰，美国经济增速进一步放缓，或将减慢美联储后续加息步伐，预计9月份加息概率降低，但仍需警惕年内缩表的可能性。

　　市场反应：美元指数小跌，现货黄金由涨转跌

　　数据公布后，美元指数小跌至95.63，美元/日元在小幅走低后反弹，触及日高112.19。现货黄金在小幅上扬后走低，触及日低1240.51美元/盎司。

　　近日海外债市齐跌主因为多国央行释放偏“紧”信号，国内债市有所承压

　　本周美、欧、英、加四国央行释放出偏“鹰”派信号，致使海外债市出现齐齐下跌。美国方面，美联储主席耶伦、副主席费希尔、旧金山联储主席威廉姆斯表示美国的资产估值略微偏高；而圣路易斯联储主席布拉德表示并不认为需要在利率上采取进一步行动，9月缩表的可能性较大。欧洲方面，欧洲央行行长德拉吉暗示可能微调刺激举措，以便在经济复苏之际政策不会变得更加宽松；在德拉吉表态后，市场对欧洲央行加息预期大幅升温。但次日有报导称，消息人士指出，德拉吉意在暗示将在一段时间内容忍通胀下滑，并非收紧政策。英国方面，英国央行行长卡尼称，一定条件下有必要移除部分刺激，决策层已明确对通胀超过目标容忍度有限，未来数月将讨论加息相关问题。加拿大方面，加拿大央行行长StephenPoloz接受采访时表示，经济增速正在“稳步”消化过剩的产能，成绩归功于2015年的两次降息；正在接近新一次利率决策，至少需要考虑整体形势。在此之下，市场出现恐慌情绪，债市抛售现象较为严重。美国10年期基准国债收益率涨4.4BP至2.267%；30年期涨3.9BP至2.814%；两年期涨2.0BP至1.373%。德国10年期国债收益率上行1.5BP报0.467%，创三个月新高。英国10年期国债收益率6月28日报收1.1851%，创5月12日以来新高；加拿大10年期基准债券收益率6月28日报收1.61%，创5月10日以来新高。

　　央行连续6日暂停公开市场操作，PMI数据超预期使国内债市承压。昨日，央行公告称，临近月末时点财政支出力度进一步加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，不开展公开市场操作，为连续第六日暂停、第八日净回笼。此外，统计局发布的中国6月官方PMI较前值上升，连续处于扩张区间也对债券市场造成压力。6月30日，10年期国债期货主力合约T1709收跌0.21%，5年期国债期货主力合约TF1709跌0.13%；10年期国开活跃券170210收益率上行2.13BP报4.200%，10年期国债活跃券170010收益率上行2.0BP报3.5675%。

　　然而，我们认为，一方面，海外紧缩信号导致的下跌不可持续，全球经济状况并不支持快速加息；另一方面，随着季末平稳度过，7月流动性料将平稳运行，并且人民币汇率走强对债市跌势形成一定缓冲。

　　债市策略

　　5月个人收入和PCE数据表现不及预期，核心PCE物价指数连续三个月下滑，距离美联储2%的通胀目标尚远，表明通胀指标逐渐转衰，美国经济增速进一步放缓，或将减慢美联储后续加息步伐，预计9月份加息概率降低，但仍需警惕年内缩表的可能性。

　　近日海外债市齐跌主因为多国央行释放偏“紧”信号，国内债市受流动性和PMI数据超预期影响承压。随着全球货币政策逐渐转向紧缩，未来国内债市将面临一定的外部压力，但目前全球经济状况并不支持快速加息，预计紧缩速度不会太快，对三季度债市影响料将有限，但四季度债市仍存在不确定性。

　　综合考虑，预计海外紧缩信号对三季度债市影响有限，而随着去杠杆重回“温和、渐进”基调，7月流动性料将平稳运行。我们坚持十年期国债收益率3.2%-3.6%的判断不变。

　　具体分析详见2017年07月01日发布的《对美国PCE数据和海外债市齐跌的点评：PCE不及预期或减缓加息，海外紧缩因素对三季度债市影响料有限?开云体育官网》报告

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